УРАЛКАЛИЙ: НОВАЯ СУММА ВОЗМОЖНОСТЕЙ

Уралкалий и Сильвинит завершили сделку по объединению, в результате которой будет создан третий по величине производитель хлористого калия в мире. Слияние двух ведущих российских калийных предприятий даст ощутимый положительный эффект как для самих компаний — в виде удвоения масштабов бизнеса, синергии на операционном и логистическом уровнях, так и для акционеров — в виде роста капитализации объединенной компании и улучшения ликвидности акций. Дополнительным позитивным фактором является постепенное восстановление спроса и цен на калийном рынке, что будет способствовать увеличению операционных и финансовых показателей объединенного Уралкалия. По результатам проведенной нами оценки, учитывающей все нюансы объединения, обновленную стратегию развития и новое количество акций, справедливая стоимость одной акции объединенного Уралкалия составляет $11.6, что подразумевает потенциал роста 23% от текущих уровней, поэтому мы рекомендуем их «Покупать».

• Сильные фундаментальные перспективы калийной отрасли создают неплохие предпосылки для роста спроса и цен в среднесрочной перспективе, что подтверждается прогнозами увеличения цен на хлористый калий на спотовом рынке до $600 за тонну к концу 2011 года со стороны менеджмента Уралкалия. В 2011 году крупнейшие производители хлористого калия ожидают увеличения спроса на свою продукцию на 5-10% до 57-60 млн тонн, соответствующих предкризисным значениям. По нашему мнению, в долгосрочном плане низкие мировые запасы калия, повышающийся спрос на него, увеличение потребления сельхозкультур ввиду растущей численности населения в мире, сокращение площади плодородных земель будут подталкивать цены вверх.
• В результате объединения двух ведущих российских производителей хлористого калия создана одна из крупнейших в мире калийных компаний с долей более 20% в мировом производстве — на данный Уралкалий является третьим в мире производителем хлористого калия (10.6 млн тонн) после канадских PotashCorp (12.8 млн тонн) и Mosaic (11.2 млн тонн), однако уже к 2012 году он может выйти на второе место за счет реализации запланированных инвестпроектов и увеличения мощностей производства до 13 млн тонн. Объединенная компания сможет усилить присутствие на ключевых рынках, а также будет пользоваться преимуществами совместной реализации продукции по всему миру, что значительно улучшит переговорные позиции с покупателями (в частности, в конце июня Белорусская калийная компания подписала контракт на II полугодие 2011 года с основными китайскими импортерами на поставку калия, повысив цену на 17% — до 470 $/т).
• Благодаря эффективному производству объединенный Уралкалий, в соответствии с нашими прогнозами, станет наиболее рентабельной компанией калийной отрасли с маржей по EBITDA на уровне 58% в 2011 году. Сохранению высоких показателей рентабельности будет способствовать реализация синергетического эффекта от объединения, включающего оптимизацию производственной и транспортной деятельности, снижение коммерческих и административных расходов, а также комплексное развитие базы основных активов, который составит, согласно оценочным данным, $100 млн в год, начиная с 2013года.
• Помимо долгосрочного потенциала роста стоимости компании за счет эффекта от объединения краткосрочным драйвером увеличения стоимости объединенного Уралкалия станет ожидаемая переоценка активов Сильвинита ввиду снижения рисков для инвесторов, в том числе благодаря внедрению современных международных практик корпоративного управления, большей прозрачности для инвестиционного сообщества, снижения стоимости долга. Кроме того, значительно увеличится ликвидность акций компании, что будет способствовать привлечению дополнительных инвесторов. В частности, MSCI пересмотрела в сторону повышения вес Уралкалия в индексах до 4.3% с 2.7% ввиду увеличения количества выпущенных акций и free float. Изменения, которые вступили в силу по итогам торгов 6 июля, станут стимулом для покупок акций Уралкалия иностранными инвесторами, в первую очередь индексными фондами, воспроизводящими индекс MSCI Russia.

СОСТОЯНИЕ МИРОВОГО КАЛИЙНОГО РЫНКА

Мировой финансовый кризис привел к снижению цен на большинство видов минеральных удобрений, которые уменьшились в несколько раз, однако калийного рынка это коснулось не так сильно (снижение цен происходило, однако гораздо более умеренными темпами) в связи со значительной консолидированностью (десять ведущих производителей обеспечивают 90% выпуска) и наличием долгосрочных контрактов. Таким образом, рынок хлористого калия является одним из самых устойчивых среди всех товарных рынков.

В то же время с начала 2010 года стоимость аммиака на мировом рынке выросла на 81%, аммиачной селитры — на 72%, карбамида — на 67%, диаммонийфосфата — на 68%, тогда как хлористого калия только на 35%. Таким образом, у рынка хлористого калия на данный момент есть существенный потенциал, и с большой долей вероятности в среднесрочной перспективе он может реализоваться. По нашему мнению, росту мировых цен на калийные удобрения будут способствовать несколько факторов.

 

Относительная динамика мировых цен на основные виды минеральных удобрений

 

Прежде всего, необходимо отметить основополагающий факт — чтобы добиться максимальной урожайности, необходимо использовать все три вида удобрений: азотные (аммиак, аммиачная селитра, карбамид), фосфорные (диаммонийфосфат) и калийные (хлористый калий), поскольку применение только одного вида удобрений не принесет желаемого результата. После кризиса во многих странах калийные удобрения из-за их дороговизны (весь 2009 год цены на них были существенно выше) закупались в меньшей степени по сравнению с азотными и фосфорными удобрениями. Однако сейчас запасы истощились, а многие потребители стремятся повысить свою эффективность и использовать наиболее сбалансированный состав минеральных удобрений, поэтому постепенно эта диспропорция будет устраняться.

 

Динамика мировых цен на хлористый калий, $/тонну

 

Кроме того, способствовать этому будет и повышение цен на сельхозпродукцию, поскольку за счет ее удорожания фермеры получают дополнительные средства, которые могут быть направлены на увеличение закупок удобрений. Ожидается, что на рынке сельскохозяйственных культур продолжится тенденция к повышательной динамике цен в связи с растущим спросом: за 2010 год цены на с/х культуры, для получения которых требуется значительное количество удобрений, таких как сахар, кукуруза и пальмовое масло, выросли на 55%, 28% и 60% соответственно.

В связи с этим в ближайшие 10 лет прогнозируется ускорение темпа роста спроса на калийные удобрения, особенно со стороны азиатских стран и стран Латинской Америки. Совокупный среднегодовой темп роста спроса на хлористый калий оценивается в 3.6% в последующие 10 лет. В 2011 году крупнейшие производители хлористого калия ожидают увеличения спроса на свою продукцию на 5-10% до 57-60 млн тонн, что соответствует предкризисным значениям.

 

Динамика мирового рынка хлористого калия

 

При этом предложение лишь немного превосходит высокий спрос: уже в 2010 году мировые производители хлористого калия вышли на докризисный уровень загрузки производства (на уровне 80-90%) и даже с учетом увеличения производственных мощностей, намеченного крупнейшими производителями на ближайшие годы, избыточного предложения на рынке не ожидается. Такой баланс спроса и предложения оказывает повышательное давление на мировой уровень цен на хлористый калий. Мы прогнозируем рост мировых цен на хлористый калий в среднем на 20% в 2011 году и на 15% в 2012 году, расценивая это как умеренно позитивный сценарий. И наш прогноз подтверждается мнением менеджмента Уралкалия, который ожидает увеличения цен на хлористый калий на спотовом рынке до $600за тонну к концу 2011 года.

Долгосрочные фундаментальные характеристики калийной отрасли остаются исключительно сильными: увеличение потребления сельхозкультур ввиду растущей численности населения в мире, сокращение площади плодородных земель также будет подталкивать цены вверх. Рост потребления сельхозкультур также может произойти за счет увеличения использования биотоплива, что приведет к необходимости увеличения урожайности этих сельхозкультур, требующей более сбалансированного внесения удобрений.

Контакты

 

Файлы для скачивания

• 8244_NC_20110719.pdf