Макроэкономический анализ событий на рынке за декабрь 2011 г.

Одной строкой

• Обстановка в Персидском заливе и близлежащих арабских регионах вновь неожиданно обострилась в декабре из-за эскалации противостояния США с Сирией и Ираном ЕЦБ вновь понизил базовую процентную ставку и в очередной раз уверил всех в том, что не намерен становиться «кредитором последней инстанции» для проблемных стран Еврозоны
• ЕЦБ попросил экстренной финансовой помощи у ФРС США, которая была предоставлена в виде неограниченных евро-долларовых свопов под символические проценты, что позволило европейским банкам «утолить долларовый голод»
• Германия в рамках обсуждения новой концепции Еврозоны предложила штрафовать страны, не выполняющие взятые на себя обязательства по максимальному бюджетному дефициту
• Министры финансов Еврозоны попытались изыскать источники дополнительного фондирования МВФ в размере €200 млрд, которое было предусмотрено соглашением, достигнутым 9 декабря.
• Вопреки ожиданиям, далеко не все из 27 представителей Евросоюза на саммите поддержали «пакт Меркель-Саркози» о едином координировании фискальной политики всех государств-участниц союза; соответствующая группа оказалась ограниченной 17 странами
• Британия официально сообщила о возможности выхода из Евросоюза
• Агентство Moody’s понизило на одну ступень рейтинги французских SociétéGénérale, BNP Paribas и Crédit Agricole
• Япония и Китай на очередном саммите договорились использовать национальные валюты – юань и иену – для взаиморасчётов минуя доллар
• В США официально замедлился рост безработицы, а число первичных заявок на пособия практически весь декабрь находились на многомесячных минимумах в районе 360 тыс. в неделю
• В США, несмотря на многомесячные усилия властей по нормализации ситуации на рынке недвижимости, в 3-м квартале рост реализации закладных из-за необслуживаемых ипотечных кредитов (foreclosures) подскочил на 21% по сравнению со 2-м кварталом
• За праздничные дни американцы потратили в магазинах ни много ни мало $52.4 млрд. Оборот американских торговых сетей вырос до рекордного уровня — более чем на 16%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• В США некоторые деловые СМИ распространили сенсационную новость о том, что истинный объём кредитования проблемных банков Федрезервом на пике кризиса в 2008-2009 гг., составил не $1.5 трлн, как уверял Глава ФРС Бернанке, а достиг невероятной цифры $7.7 трлн
• Золото впервые за год испытало продолжительную коррекцию, оказавшись под давлением ниже психологически важного уровня $1600 за тройскую унцию
• Исследовательская фирма VDA сообщила, что немецкие производители продали на 24% больше легковых автомобилей в США в ноябре

Макроэкономические события в декабре

В декабре из передовиц западных СМИ и с первых каналов ТВ не исчезали сюжеты про бесчисленные встречи глав Франции и Германии – Саркози и Меркель, которых в шутку за эти участившиеся рандеву прозвали «Меркози». Наиболее влиятельные и харизматичные лидеры Единой Европы всеми силами старались убедить общественность, экономистов и инвесторов, что долговые проблемы Еврозоны не пущены на самотёк, и что обещанный «мегаплан» уже, что называется, на подходе. В иные времена подобный шквал риторики, которая затрагивала все аспекты финансов и хозяйствования группы стран – такие как единый план по сокращению бюджетных дефицитов, автоматической пополняемости активов фонда EFSF (которому, смеха ради, кредитные агентства даже пытались пригрозить снижением рейтинга, как если бы речь шла о заправском коммерческом инвестфонде), финансовых обязательств стран друг перед другом и даже проблемы выживаемости их финансовых институтов – едва ли смог бы вселить в рынки подлинный оптимизм. Однако на фоне снижающихся торговых объёмов по обе стороны океана (последними с рынков уходят, как известно, убеждённые оптимисты) инвесторы в каких-то эпизодах даже делали вид, что воспринимают всё происходящее всерьёз.

Тем не менее, надо заметить, что по сравнению с провальным ноябрём, суверенные бонды проблемных стран Еврозоны в декабре находились под гораздо меньшим давлением – можно легко предположить, что причина этому во многом заключалась в хитроумном плане ЕЦБ, который в обмен на неограниченное кредитование европейских банков сроком на 1 год, видимо, без лишнего афиширования, намекнул их руководителям, что неплохо было бы в знак благодарности поучаствовать в новых долговых размещениях их проблемных соседей. Аукционы по размещению гособлигаций Италии, в частности, побили самые смелые прогнозы, когда её суверенные краткосрочные бумаги «смели» по ставке, близкой к 4% в годовом выражении (отставной премьер Сильвио Берлускони о таком успехе мог лишь мечтать!), тогда как Испания на первичных среднесрочных аукционах смогла даже пробить вышеуказанный уровень (заметим, впрочем, что долгосрочные бумаги, не считая едва заметных позитивных движений в бенчмарковых 10-летках, как не пользовались спросом прежде, так и остались вне поля зрения покупателей и сейчас). На этом фоне даже греки оказались небезнадёжны – они сумели занять €1.6 млрд на полгода всего лишь под 4.95% годовых.

Что касается макроэкономической статистики, то самым большим сюрпризом стали резко улучшившиеся параметры рынка труда в США, где количество заявок на первичные пособия по безработице почти весь месяц держалось на рекордно низких с 2008 г. значениях. Пессимисты, впрочем, приписывают подобное магическое восстановление временным рабочим местам, которые обычно создаются в канун сезона рождественских распродаж, и с той же лёгкостью ликвидируются спустя месяц в январе.

Подводя итоги закончившегося 2011 года в целом, можно упомянуть, что фондовые рынки испытывали невиданное с 2008 г. давление «рассвирепевших» после снижения суверенного рейтинга США в августе «медведей», в результате чего в абсолютном выражении глобальный рынок акций за этот период «похудел» почти на $6.3 трлн (цифра, сопоставимая с объёмом потерь от кризиса «Dot-Com’ов» в 2000 г.) до $45.7 трлн. Знаковые события произошли и на валютном рынке — курс евро упал сильнее, чем всех остальных основных валют.

Нефть

В декабре нефтяные цены находились на высоком уровне – котировки североморской нефти Brent находились в диапазоне $106-116 за баррель, а американская WTI торговалась на уровнях $92-102 за баррель.

По прогнозам Международного энергетического агентства (МЭА), спрос на нефть в европейских странах в 2012 году сократится на 1.2% и составит 14.8 млн барр. в сутки. При этом общее потребление нефти в мире вырастет, но не так значительно, как ожидалось ранее. В декабре МЭА вновь понизило прогноз мирового спроса на нефть: в этом году он увеличится лишь на 1.4% и достигнет 90.3 млн барр. в сутки (основной рост потребления придется на Азию — там спрос вырастет на 4.3% и достигнет 21 млн барр. в сутки). Тем не менее, нефтяные цены в декабре на высоком уровне поддерживал совсем другой фактор – а именно сохраняющаяся напряжённость на Ближнем Востоке. Обострились отношения между Ираном и США - 4 декабря над Ираном был сбит американский беспилотник, а США и Европа обсуждали возможность ввести нефтяное эмбарго против Ирана (второй по размерам добычи “чёрного золота” страны в ОПЕК). В ответ Тегеран провёл учения в Ормузском канале (по которому осуществляются 70% поставок ближневосточной нефти), пригрозив перекрыть канал в случае введения санкций и атаковать американский авианосец в Персидском заливе. Впрочем, возможный срыв поставок нефти из Ирана частично могут компенсировать постепенное восстановление добычи нефти в Ливии (на 200-250 тысяч баррелей ежемесячно) и позиция Саудовской Аравии увеличить добычу нефти согласно требованиям покупателей.

Мы ожидаем сохранения напряжённости вокруг Ирана в ближайший месяц, а, значит – и высоких цен на нефть. Вероятность “военного сценария” против Ирана и Сирии в текущий момент мы оцениваем как невысокую, но в случае перекрытия Ираном Ормузского канала мы сможем увидеть ценник на нефть выше $150.

Золото и серебро

В декабре на фоне укрепления доллара цены на золото и серебро заметно снизились – на 10% и 15% соответственно. В конце декабря цены на золото и серебро опускались ниже $1550 и $27 за тройскую унцию. От этих уровней произошёл уверенный отскок вверх по обоим драгоценным металлам. Во многом стоимость золота – это “мыльный пузырь” (промышленное использование этого металла минимальна, его используют в основном для сбережения средств) и всё, что мы наблюдали в последний год в динамике цен на золота – это сдувание/надувание этого пузыря в зависимости от наличия ликвидности в мировой финансовой системе. В декабре на фоне высокого спроса на ликвидность в декабре и сохранения денежной массы на прежнем уровне (ни Европа, ни США пока не решаются объявить о новом раунде количественного смягчения) мы наблюдали “сдувание” пузырей.

Впрочем, для цен на золото уровень $1550 пока выглядит серьёзной поддержкой. В начале января мы наблюдали заметный отскок цен на этот драгметалл от уровня поддержки. Предсказывать дальнейшую динамику “золотого пузыря” – вещь неблагодарная (сложно предсказать, когда начнётся “фаза надувания”, а когда “фаза сдувания”). Одно можно сказать уверенно – в случае запуска новых программ количественного смягчения (QE 1 от ЕЦБ или QE 3 от ФРС США) цена золота заметно подрастёт, а без этого уровень ликвидности будет оставаться умеренным, и нет возможности продолжать раздувать «пузыри». Продолжил расширяться спрэд между золотом и платиной – унция платины уже дешевле почти на $200. Некоторые специалисты уже давно призывают играть на сужение спрэда - исторически платина стоила дороже золота (в начале 2008 года платина была более чем в два раз дороже). В природе платина встречается в 35 раз реже, чем золото. Но, по нашему мнению, время для этого ещё не пришло. Всё дело в том, что рынок платины имеет крайне ограниченную ликвидность, тогда как на рынках золота и серебра велика доля спекулятивного капитала, и дисбаланс в ближайшее время может сохраниться.

Валютный рынок

Рубль, после робкого и неубедительного отскока в начале месяца, продолжил в декабре дешеветь против доллара «ударными темпами», а во многих эпизодах (хотя гораздо скромнее) – и против евро. К концу года глобальные фонды по разным причинам (в том числе, и, как справедливо отметил российский премьер В. Путин, совершенно от нас независящим) вывели все средства, которые до лета инвестировали в ценные бумаги российских компаний. Только за неделю с 14 по 21 декабря глобальные фонды экспатриировали с российского рынка более $400 млн. Во многом процесс ускорило несколько неуклюжее слияние бирж ММВБ и РТС, когда в первый же день торгов из-за технических накладок объединенное руководство вынуждено было приостановить торги, после чего столкнулось с чередой компенсационных исков – в частности, от Сбербанка РФ.

Впрочем, говорить о рубле как о «валютном изгое» было бы неправомерно: с момента начала укрепления доллара в противовес усугубившимся проблемам в Еврозоне многие валюты развивающихся рынков испытали значительное (до 20% и глубже) снижение против «американца». Среди них – индийская рупия, южнокорейская вона, таиландский бат и т.п., хотя отдельные «малые валюты» устойчиво растущих экономик – например, сингапурский доллар – двигались в декабре «против течения». На самом деле, на фоне продолжавшегося оттока иностранного капитала, рубль «спасала» стабильно высокая нефть, которая позволила, по словам главы Минэкономразвития РФ Э. Набиуллиной, завершить год с лёгким профицитом Федерального бюджета, что можно рассматривать как дополнительный фактор привлекательности российской валюты в эпоху повсеместных дефицитных бюджетов стран, даже несмотря на хорошо известные политические рынки.

На наш взгляд, в первые месяцы 2012 г. рубль имеет хорошие шансы вернуться к своим исторически «насиженным» позициям вблизи 30 и 38-39 за доллар и евро соответственно.

Сырьевые рынки

Неожиданно позитивная статистика из Китая, вышедшая в конце декабря, приостановила стремительное обесценивание биржевого сырья, которое происходило в течение октября-ноября 2011 г. Таможенный комитет Поднебесной, вопреки пессимистичным прогнозам, зарегистрировал крупные партии импорта стального листа, древесины и продукции автомобилестроения. Хотя сопоставимых объёмов импорта цветных металлов отмечено не было, подобная радужная картина заставила биржевых спекулянтов широким фронтом закрывать «короткие позиции».

Тем не менее, говорить о декабре как о долгожданном месяце «сырьевого ренессанса» (за исключением, разумеется, нефти, о чём было сказано выше) вряд ли возможно. Цинк упал за месяц почти на 6.5%, медь оставалась практически «во флэте», хотя инертный никель внезапно «ожил», и подрос на ощутимые 6%. Основной интерес игроков сконцентрировался на различных марках стали, ценовые колебания которых весьма затруднительно обобщить ввиду широкого разброса маркировок и стандартов. Однако факт оживления был очевиден.

В сегменте soft commodities наблюдалась типичная «зимняя спячка», хотя недавние наводнения в Таиланде продолжали оказывать умеренное повышательное давление на котировки риса. Тем не менее, если в октябре и ноябре каких либо серьёзных движений в этом сегменте (за исключением, быть может, только Арабики и подсолнечного масла) не наблюдалось, то в декабре начали формироваться предпосылки к оживлению в кластере зерновых, которые, как мы позднее убедились, превратились в реальные движения котировок в январе.