14 мая 2012
Макроэкономический анализ событий на рынке за апрель 2012г.
Одной строкой
- Агентство Standard&Poor's снизило суверенный рейтинг Испании на две ступени до ВВВ+ после сообщения центробанка страны о максимальном росте просрочек по банковским кредитам с 1994 г. до почти 9% от совокупного кредитного портфеля.
- На своём последнем заседании перед длительным перерывом ФРС США расширила границы «продолжительного периода» сверхмягкой монетарной политики до конца 2014 г., но не предоставила никаких намёков на возможность QE3.
- Президент Франции Николя Саркози на 1-м туре выборов проиграл своему оппоненту-социалисту Франсуа Оланду. Представители Германии попытались оказать словесную поддержку первому, заявив, что его экономическая политика наиболее полно соответствует интересам Еврозоны.
- Доходность 10-летних суверенных облигаций Испании в результате спекулятивных атак поднималась выше 6%, несмотря на то, что на конференции в Лондоне представитель Банка Испании сообщил о намерении срочно разработать правила для отделения «токсичных» финансовых активов от качественных, с целью повысить доверие инвесторов.
- Испанские финансовые власти сократили число частных сберегательных банков («cajas») c 45 до 11 и докапитализировали выживших за счёт внутреннего специализированного фонда «Frob».
- Правительство Италии ухудшило прогноз по экономике на 2012 г., предрекая спад на 1.2% (ранее — на 0.5%, а в 2011 г. был рост на 0.4%) и признало, что не сможет выполнить трехлетний план по снижению дефицита бюджета до 0.1% ВВП к 2013 г.
- Банк Англии сообщил, что, по данным на конец 1-го квартала, экономика Британии вошла в фазу повторной рецессии на фоне одного из самых высоких в Европе темпов инфляции.
- Во второй половине апреля директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард предложила направить часть средств перманентного механизма евростабильности (EFSF) на помощь проблемным европейским банкам – в частности, испанским.
- МВФ получил гарантии расширения своего кредитного фонда на $430 млрд, фактически удвоив свои финансовые ёмкости.
- Доходность 2-летних германских облигаций Bunds как следствие повышения их восприятия как «безопасной гавани» опускалась до исторического минимума в 0.081%.
- Несмотря на замедление в Еврозоне и проявление его отдельных признаков – в Китае, МВФ повысил прогноз роста мировой экономики в этом году до 3.5% (предыдущий прогноз – 3.3%).
- В Стамбуле прошли обнадёживающие переговоры между Ираном и развитыми странами по тегеранской ядерной программе, после которых цены на нефть начали медленно остывать.
- Квартальная корпоративная отчётность американских публичных компаний, за исключением представителей банковского сектора, оказалась в среднем лучше прогнозов.
Макроэкономические события
Апрель запомнился, в первую очередь, весьма вдохновляющей квартальной финотчётностью американских корпораций (отличные результаты показали такие «народные любимцы» как Alcoa, Google (эффект был несколько размыт противоречивым заявлением менеджмента о намерении эмитировать «особый вид» неголосующих акций), Apple (хотя судебные тяжбы компьютерного гиганта впоследствии привели к коррекции его акций от исторических максимумов), Boeing, чуть в меньшей степени – финансовые титаны JP Morgan и American Express, и т.д.), которая вновь несколько превзошла ожидания инвесторов, однако триумфальной поступи фондовых индексов помешала столь же удивительным образом ухудшившаяся американская макростатистика. В частности, кажущееся благополучие марта на рынке труда, когда впервые за полтора года неделя за неделей отмечался ровный тренд на снижение числа первичных обращений за пособиями по безработице, неожиданно развернулся в обратную сторону к злополучной отметке 400 тыс. прошений в неделю. Ощущение нового витка слабости на рынке труда США усилилось крайне низкими темпами создания новых рабочих мест в частном секторе и, как финальная точка разбившихся надежд, - разочаровавшей динамикой ВВП США (+2.2% против прогноза +2.5% и предыдущего показания +3.0%) в 1-м квартале года.
Когда на очередном заседании Комитета по открытым рынкам председатель Федрезерва Бернанке в очередной раз отодвинул конечную дату реализации своей «продолжительной сверхмягкой» монетарной политики на конец 2014 г., ссылаясь на неровные темпы восстановления экономики, а также слабость упомянутого выше рынка труда и недвижимости, инвесторы окончательно огорчились и с двойным пристрастием обратили свои взоры на новости из Китая и Еврозоны.
Поднебесная, вопреки пессимистическим прогнозам, держалась на удивление стабильно и, несмотря на некоторое замедление темпов роста на фоне ещё более заметного разворота инфляционных тенденций (что существенно развязало руки Народному банку Китая), умудрилась даже, как ни в чём не бывало, наращивать объёмы внешней торговли за счёт перераспределения товарных потоков в пользу своих соседей по региону.
Старый Свет, между тем, вновь дал слабину, причём, умеренное снижение показали даже германские индексы деловой активности и потребительской уверенности, на росте которых в марте зиждилось хрупкое равновесие европейской экономики. Что касается прочих стран Содружества, то признаки повторной рецессии замаячили с новой силой, а в Британии стали явью по итогам двух последовательных кварталов снижения ВВП на фоне аномально высокого для Европы уровня инфляции. В последнем случае управляющий Банка Англии Мервин Кинг был вынужден в безысходности развести руками и объявить о приостановке своих денежных интервенций на рынке суверенных облигаций (Gilts).
Апофеозом европейских проблем стал неожиданно мощных выплеск экономических и финансовых проблем Испании, показавших фактическую недееспособность нового правительства Мариано Рахойя. Доходность испанских 10-летних облигаций касалась в апреле исторической отметки выше 6% как отражение крайней озабоченности инвесторов сообщениями о продолжении роста безработицы до наивысшей в Еврозоне (почти 25%!) отметки, а также, как следствие, роста необслуживаемых кредитов региональных банков до почти 9% от совокупного национального портфеля банков, хотя ещё в 2007 году эта цифра была ниже 1%.
Нефть
В апреле нефтяные цены несколько снизились – Brent опускался ниже $120 (при этом в течение месяца цены уходили ниже $118, хотя от более значительной просадки их удержали возобновившиеся «покупки впрок», а также возросшие бычьи настроения спекулянтов), а WTI – ниже $105. Спрэд между двумя марками нефти на конец месяца составлял $15.
Главным событием месяца для рынков энергоносителей стали прошедшие в Стамбуле переговоры между Ираном и развитыми странами по тегеранской ядерной программе. Неожиданно, на них был достигнут определённый компромисс в этом вопросе. Во всяком случае, по итогам встречи прозвучали оптимистичные высказывания сторон ("Переговоры в Стамбуле стали первым позитивным шагом"). Таким образом, военной операции против Ирана в ближайшие месяцы можно не ждать, а значит перекрытие Орумзского пролива маловероятно, а «военная премия» в нефтяных ценах может сократиться, и стоимость Brent, как следствие, ещё немного снизится.
Американская нефть WTI также оказалась под давлением после объявления Enterprise Product Partners о запуске трубопровода из терминала Кушинг на побережье Мексиканского залива – в перспективе этот проект мог сократить запасы в Кушинге и снизить заполненность этого терминала. Тем более, что последний месяц запасы нефти в США неуклонно растут (они выросли уже до 373 млн. баррелей – максимум за последние 20 лет, хотя рост, в основном, обусловлен ударными темпами импорта марки Brent).
Отметим интересную статистику из Китая - в марте импорт нефти Поднебесной снизился на 6% до 5,52 млн. баррелей в сутки. Это вызывает настороженность – ведь Международное энергетическое агентство именно с Китаем связывает свои надежды по увеличению потребления нефти в мире в 2012-2013 году на 0,8 млн. баррелей в сутки.
Отдельно выделим заявление главы Минэкономразвития РФ Эльвиры Набиуллиной о повышении прогнозной средней цены на нефть в 2012 году с $100 до $115. Прогноз выглядит всё равно консервативным, но в министерстве это объясняют потенциалом выхода на рынок сланцевой нефти и восстановления добычи в Ираке, что будет ограничивать рост цен.
Золото и серебро
В начале мая цены на золото заметно снизились после опубликования протоколов заседания ФРС США, из которых стало понятно, что члены комитета в ближайшие месяцы не планируют запуск QE 3, что привело к росту доллара. Однако ближе к концу месяца цены на «короля драгметаллов» восстановились на фоне европейских долговых проблем (как было отмечено выше, в апреле в центре обсуждения была Испания со сниженным агентством S&P рейтингом и банковским сектором, по новым свидетельствам которому требуется срочная рекапитализация), а также слухи, что Народный Банк Китая увеличивает свои золотые запасы.
В результате по итогам месяца цены на золото практически не изменились, и на конец апреля они продолжают прецессировать вокруг уровня $1660 за тройскую унцию.
Валютный рынок
Первый месяц начавшегося квартала рубль завершил к доллару фактически на уровне конца марта за небольшой разницей в пользу первого (29.41 руб./$; -3 коп.), относительно евро рублю удалось показать более зримое укрепление (39.025 руб./€, -21 коп.). В процентном соотношении курс доллара за месяц снизился на 0.1%, курс евро на 0.5%. В результате такой динамики мы увидели снижение стоимости бивалютной корзины на 11 коп. (-0.3%) – до 33.74 руб. «Стабильный» - такое определение в наибольшей степени сейчас подходит российскому рублю, основную поддержку которому продолжают оказывать относительно высокие котировки «черного золота» вкупе с дефицитом денежной ликвидности. В отсутствии роста нефтяных котировок рубль, по сути, и может довольствоваться лишь стабильностью, не имея в запасе достаточного количества «боевого пороха». Надежды на продолжение ралли национальной валюты, которое мы наблюдали в январе-феврале, развеяны почти полностью. Российский рынок капитала также не смог стать подспорьем для роста рубля, демонстрируя преимущественно негативное настроение.
Говоря о национальной валюте, нельзя не сказать и о Банке России, который довольно активно препятствовал ее укреплению, устанавливая рекордные лимиты по операциям РЕПО и проводя валютные интервенции, сдерживая рубль от укрепления. Мы наблюдали интересный эффект от политики ЦБ РФ: наводнение ликвидности на рынке, образовавшееся в результате активного использования механизма прямого аукционного РЕПО, понижало продажу компаниями валюты с целью генерации рублевой наличности, так необходимой в периоды налоговых выплат. Повышенный спрос на ликвидность в конце месяца привел к обновлению межбанковскими ставками своих максимумов с начала 2012 г., так индикативная Mosprime по кредитам «овернайт» достигала 6.32% годовых. С другой стороны, при сформировавшейся расстановке сил банки довольно часто попадают в «ловушку РЕПО», погашение огромной задолженности перед Банком России выходит за временные рамки налогового периода, что оказывает дополнительную отложенную поддержку рублю.
Что касается расстановки сил в паре евро/доллар, то здесь лидерство по итогам апреля все же досталось «американцу»: валютная пара снизилась на 0.76% c $1.3338 на конец марта до $1.3236. Евро так и не удалось отыграть у доллара произошедшее в начальных числах месяца снижение, хотя во второй половине месяца европейская валюта демонстрировала нам восходящий тренд. Обойтись минимальными потерями помогли результаты успешно прошедших аукционов по размещению проблемными странами (в т.ч. PIIGS) своих долговых обязательств, что поубавило многочисленные страхи инвесторов относительно распространения долгового кризиса по странам Еврозоны. Мы по-прежнему отдаем свой голос в пользу наибольшей устойчивости доллара, так как фундаментально он выглядит гораздо сильнее своего европейского собрата. Еврозона таит в себе еще немало рисков, да и текущее положение дел в регионе не внушает исчерпывающих поводов для доверия.
По отношению к другим валютам рубль не продемонстрировал единого направленного движения, показав рост к 18 из 35 ежедневно котируемых Банком России валют. Сильнее всего в апреле по отношению к рублю выросли японская иена (+2.5%), венгерский форинт (+2.4%) и канадский доллар (+1.8%). Наибольшее снижение относительно рубля было зафиксировано по бразильскому реалу (-3.2%), индийской рупии (-2.5%) и шведской кроне (-1.4%).
Сырьевые рынки
После ряда ключевых статданных по экономике Китая, показавших, что «не так страшен чёрт, как его малюют», на рынке возобновились покупки меди (рост за последнюю декаду апреля – более чем на 5%), к которым впоследствии присоединились и такие гораздо более инертные промышленные металлы как олово (рост за тот же период более чем на 6%), цинк (+1%) и свинец (рост в течение всего месяца на 3.75%). Никель по-прежнему находился под самым сильным давлением в своём сегменте, и по итогам месяца продолжил снижение. Новость о том, что Китай планирует в ближайшие годы удвоить свои сталеплавильные мощности с целью снижения импорта, привела к робкому всплеску находившихся в длительной «дрёме» котировок энергетического угля, а также «оторвала от пола» сверхдешёвый американский природный газ.
В сегменте soft commodities основной тон по-прежнему задавали фьючерсы на соевые бобы, к которым во всё ту же последнюю декаду присоединилось какао, показавшее долгожданный повышательный тренд из своей многомесячной «ямы», сопровождавшийся всплеском торговых объёмов.
Результаты управления
Структурированные ноты. Продукты недели
«Новая культура инвестирования или Структурированные продукты» 2-е издание книги
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | |
| 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 |
| 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 |
| 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 |
| 28 | 29 | 30 | 31 |
