«Есть только один способ проделать большую работу — полюбить ее»

Стив Джобс

26 января 2012

Предстоящее IPO Facebook


Прежде всего, необходимо понимать, что мы имеем дело с классическим представителем т.н. «DOT.COM»‐сектора, большинство акции компаний которого потеряли от 40 до 80% своей рыночной стоимости в процессе общеизвестного краха интернетовских компаний весной 2000 года. Причина этого краха, как известно, заключалась в отсутствии понятных бизнес‐моделей развития таких компаний. Зачастую их менеджеры (самопровозглашённые CEOs) полагали, что увеличение трафика (притока посетителей) на их Веб‐страницы неминуемо, рано или поздно, трансформируется в пропорциональный рост денежных потоков, чего в реальности (за редким исключением) не произошло.

Основной источник доходов т.н. «интернет‐поисковиков» и «интернет‐социалок» ‐ продажа площади под Веб‐рекламу, а также покупка пользователями контекстного поиска (в чём больше других, как известно, преуспела корпорация Google, но её успех уже долгие годы никто из конкурентов не может скопировать). Остальные виды денежных поступлений – пожертвования, получение платы за он‐лайн трансляции, оплата членских взносов, покупка виджетов и субаккаунтов – как показывает практика – носит эпизодический и трудно прогнозируемый характер, и поэтому эти финансовые потоки невозможно с уверенностью включать в расчётные модели таких компаний.
 
Предстоящее IPO Facebook можно сравнить с аналогичными IPO его прямых и косвенных конкурентов – американского портала деловых связей LinkedIn, российских почтово‐поисковых служб Yandex.ru и Mail.ru, а также – китайского поисковика BAIDU. Ниже представлена сравнительная оценочная таблица их инвестиционных мультипликаторов:
 
Тикер Название P/E Est P/E
2012
P/B P/S CPS
LF
EV/M
C
EV/T12M
EBITDA
ROA
LF
ROE
LF
Average Average 755.60 85.99 14.77 16.07 0.50 0.96 66.03 15.39 21.54
MAIL LI
Equity
MAIL.RU GROUP-GDR
REGS
- 39.94 - - - 0.97 57.83 5.98 6.69
YNDX US
Equity
YANDEX NV - 34.52 7.36 - 0.23 0.96 23.72 - -
LNKD US
Equity
LINKEDIN CORP 1463.20 227.91 17.40 10.11 0.48 0.95 116.53 2.05 3.95
BIDU US
Equity
BAIDU INC - ADR 47.99 41.60 19.56 22.04 0.79 0.96 - 38.14 53.98
 
Как видно из приведенных данных, эти эмитенты торгуются с очень высокими инвестиционными мультипликаторами – в частности, капитализированной чистой прибыли (P/E). Среднее оценочное значение P/E на конец 2012 г. по представленной выборке превышает цифру 85, что значительно выше у таких общепризнанных столпов высокотехнологического сектора как Apple Inc. (10.73) или Google (13.47). Мы полагаем, что в столь высоких оценках заложены малообоснованные ожидания взрывного роста финансовых потоков этих компаний в случае, если они станут полноценными участницами глобального медийного рынка (как полноценные телевещательные компании CNN или BBC). По нашему мнению, это – слишком смелое предположение, и шансы на его реализацию чрезвычайно малы, поскольку при всей динамике развития Интернет‐проектов, за 15 лет их полноценного существования ни один из них (недавний печальный пример – неудачи американского «виртуального кинозала» Netflix) не создал полноценной конкуренции телевидению или даже радио.
 
Ниже мы приводим динамику котировок вышеуказанных компаний с момента их IPO, которая сглажена простой скользящей 30‐дневной кривой; картина говорит сама за себя: меньше всего пострадали акции группы Mail.Ru, которая показывала акционерам расширяющийся объём дополнительных сервисов в течение отчётного периода – они снизились от своих пиковых значений чуть более чем на 20%; акции LinkedIn упали в цене более чем на 32%, акции Яндекс – и того больше, почти на 50%:
 

График 1 Динамика котировок акций LinkedIn с момента IPO

 

График 2 Динамика котировок акций Яндекс.ру с момента IPO

 

График 3 Динамика котировок акций Mail.ru с момента IPO

 
ВЫВОДЫ: Участвовать в IPO Facebook имеет смысл только в том случае, если при начальной предложенной цене размещения инвестиционные мультипликаторы компании будут иметь значения, не превышающие:
  • Для P/E 2012E – 15…18
  • Для P/S 2012E – 5…6
В целом, мы не считаем долгосрочные инвестиции в данный сектор потенциально выигрышными; уровень плохо квантифицируемых рисков при этом, на наш взгляд – будет существенным.
 


Ограничение ответственности

Данный документ опубликован компанией NORD CAPITAL FINANCIAL SERVICES, Bermuda и компанией «Норд Капитал АГ» (Nord Capital AG), Швейцария (далее совместно «Норд Капитал») только в информационных целях и ни при каких обстоятельствах не должен быть истолкован в качестве предложения о продаже или призыва к выдвижению предложений о приобретении поручительства либо других финансовых инструментов. Ни данный документ, ни факт его распространения не является основанием для формирования таких инструментов и заключения договоров. Этот документ не имеет отношения к конкретным инвестиционным целям, финансовому положению и потребностям каждого конкретного субъекта. «Норд Капитал» и/или связанные с ней лица могут, время отвремени заключать сделки с какими-либо ценными бумагами упомянутыми в данном документе, а также предоставлять финансовые услуги эмитентам таких ценных бумаг. Информация, содержащаяся в настоящем документе, основывается на материалах и источниках, которые, по нашему мнению, являются надежными, однако, «Норд Капитал» не дает никаких заверений или гарантий, явных или подразумеваемых, в отношении точности, полноты и достоверности информации, содержащейся в настоящем документе. Изложенная в данном документе точка зрения является действительной только по состоянию на дату публикации документа. Изложенная здесь информация может изменяться без предварительного уведомления и «Норд Капитал» не несет ответственности за обновление данных, содержащихся в данном документе. «Норд Капитал», ее филиалы и сотрудники не несут ответственности за любые косвенные потери или ущерб, связанный с использованием информации, изложенной в данном документе.

Данный документ предназначен только для (i) лиц, действующих вне пределов Великобритании, (ii) лиц, имеющих профессиональный опыт в вопросах, связанных с инвестициями, которые подпадают под определение «специалистов по инвестициям» в статье 19 (5) Закона о финансовых услугах и рынках 2000 года (Финансовое стимулирование) в редакции 2005 года; либо (iii) предприятий с крупным собственным капиталом, неакционерных ассоциаций ипартнерств, доверенных лиц крупных трастовых компаний, как указано в Статье 49 (2) Закона о финансовых услугах и рынках 2000 г. (Финансовое стимулирование) Приказ 2005.

Лицам, получившим данное сообщение, действующим в пределах Соединенного Королевства (кроме лиц, упомянутых в пунктах (ii) и (iii) не следует руководствоваться или действовать в соответствии с данным сообщением при реализации инвестиций или инвестиционной деятельности, связанной с этим документом.

Инвестиции связаны с определенной степенью риска, включая риск потери капитала. Услуги, ценные бумаги и инвестиции, упомянутые в этом документе, могут быть недоступны и не являться приемлемыми для всех инвесторов. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, исходя из собственных финансовых целей и ресурсов, а, вслучае сомнений, искать независимой консультации у эксперта по инвестициям. Предыдущие показатели не являются индикативными в прогнозе текущих результатов. Хотя компания прилагает максимум усилий для достижения оптимального дохода на инвестированный капитал, Инвестор, при определенном стечении обстоятельств, может получить убыток на вложенные средства.

«Норд Капитал» и/или ее дочерние компании могут, время от времени, предоставлять инвестиционные советы или иные услуги, или требовать предоставления таких услуг от любого из эмитентов, упомянутых в настоящем обзоре. Таким образом, некоторая информация, не отраженная в данном обзоре, может оказаться в распоряжении «Норд Капитал», не будучи отраженной в данном обзоре, и «Норд Капитал» оставляет за собой право предпринимать действия по факту получения такой информации.

Кроме того, «Норд Капитал», ее руководители, сотрудники и/или связанные с ней лица могут иметь персональный интерес в ценных бумагах, гарантах, фьючерсах, опционах, деривативах или иных финансовых инструментах любой из компаний, упомянутых в данном документе, и могут, время от времени, покупать или продавать данные ценные бумаги. Ни данный материал в целом, ни какая-либо его часть не подлежит копированию в любой форме и любым способом. Данный материал также не может быть перенаправлен или кому-либо представлен без предварительного согласия «Норд Капитал».

Инвестиционные продукты (стратегии) являются возможными вариантами инвестирования в рамках брокерского обслуживания. Информация, содержащаяся в описании инвестиционных продуктов (стратегий) на данном сайте, в том числе средняя ожидаемая доходность, не является гарантией получения дохода и (или) обещанием доходности. Прогнозные заявления, приведенные в описании инвестиционных продуктов (стратегий), не основываются на фактических обстоятельствах и включают в себя мнения и ожидания ООО «Норд-Капитал» в отношении указанных показателей. Прогнозные заявления не являются гарантией будущих показателей, фактические показатели могут существенно отличаться от тех, которые приведены в описании инвестиционных продуктов (стратегий). Информация, приведенная при описании инвестиционных продуктов (стратегий), не является гарантией надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов и (или) издержек применительно к инвестиционным продуктам (стратегиям). Описание инвестиционных продуктов (стратегий) не должно расцениваться как информация о возможных выгодах, связанных с методом вложения активов и (или) осуществлением иной деятельности. Настоящим ООО «Норд-Капитал» заявляет, что не гарантирует возможность достижения в будущем результатов, аналогичных уже достигнутым. Заявления любых лиц об увеличении в будущем стоимости портфеля могут расцениваться не иначе как предположения. Средняя ожидаемая доходность каждого инвестиционного продукта (стратегии) это не гарантированная доходность, а рассчитанная аналитически возможная доходность продукта.




Вы можете подписаться на рассылку и получать свежие материалы на свой электронный адрес.
2012
Январь
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31

Ваш инвестиционный профиль

Хотите узнать какая инвестиционная стратегия вам подходит?

Заполните короткую анкету, и наш электронный консультант смоделирует наиболее подходящий для вас портфель инвестиционных стратегий





Выбор структурированного продукта





Регистрация | Забыли пароль